春節過后，國債期貨先抑后揚，連續大漲，現券收益率下行明顯，其中10年期國債到期收益率回落至3.82%附近，10年期國開債到期收益率回落至4.81%附近。
經濟下行壓力逐步顯現
中國2月官方制造業PMI創2016年7月以來新低，不及預期，13個分項指數中，僅原材料庫存指數、生產經營活動預期指數有所上升，其余11個指數均有所下降，不過2月官方制造業PMI走低，主要受春節影響比較大。2月財新中國制造業PMI較1月微升0.1個百分點，表明當前經濟仍具韌性。近期多地銀行宣布上浮房貸利率，廣州四大國有銀行宣布首套房房貸利率上浮10%，中信銀行在北京地區暫停了200萬以上的“住房抵押貸款”。此外，自去年規范PPP的多份文件下發之后，湖南省率先發文，對PPP和政府購買服務實施負面清單管理，制止地方政府違法違規舉債融資行為，與此同時，北京、吉林等地將采取措施規范PPP發展。
受房地產調控持續性和基建增速不確定性影響，經濟下行壓力逐步顯現。通貨膨脹方面，食品因素是制約2017年CPI走高的主要因素，進入2月，雖然豬肉價格小幅回落，不過蔬菜價格上行明顯，同時受春節錯位因素影響，預計2月CPI將繼續走高。
春節前，除普惠金融定向降準釋放長期流動性約4500億元外，全國性商業銀行從1月中旬開始陸續使用期限為30天的臨時準備金動用安排(CRA)。CRA使用的高峰期，累計釋放臨時流動性近2萬億元，加上2月13日央行提前超額續作3930億元MLF，滿足了春節前現金投放的需要。春節后，央行公開市場多次進行大額逆回購操作，市場資金面延續寬松。進入3月，受CRA陸續到期、繳稅、季末考核以及美聯儲加息等影響，資金面壓力較大，不過央行大概率會 “削峰填谷”，呵護市場流動性，資金面維持緊平衡態勢。
資管新規落地在即
2月監管細則落地放緩，短期有助于修復市場情緒，支撐期債。受此前一年多強監管的影響，我國金融亂象得到了明顯整治。央行在《2017年四季度中國貨幣政策執行報告》中指出，近期會同相關部門對資管新規征求意見稿進行修改完善，按程序報請國務院批準發布，資管新規落地在即，考慮到市場對限制非標、打破剛兌等已有預期，債市拐點或漸行漸近。
美國近期經濟數據向好，通脹走高令美聯儲加快加息步伐的預期不斷升溫。美聯儲1月會議紀要偏鷹派，新任美聯儲主席鮑威爾國會首秀同樣偏鷹派，暗示美聯儲可能升息四次。受以上因素的影響，美聯儲3月大概率加息，屆時將對我國債市產生一定制約。我們認為國內加息的可能性不大，但有可能會繼續上調貨幣市場利率，而上調貨幣市場利率，也會充分考慮我國的實際情況。
可以看到，去年12月，美聯儲加息后，為了有利于市場主體形成合理的利率預期，避免金融機構過度加杠桿和擴張廣義信貸，同時又考慮到市場流動性，央行僅上調公開市場操作利率5個基點，體現了央行對市場流動性的呵護。今年3月，我國資金面壓力較大，即使央行上調貨幣市場利率，預計幅度有限。
整體上看，2月通脹走高，資管新規落地在即，美聯儲加息或對我國期債形成制約，考慮近期經濟基本面的下行壓力、央行呵護資金面仍形成支撐，同時，金融監管逐步正規化，對無風險利率或重新定價，因此債市或逐步迎來拐點。
