毛利率遠高于同行=成功上市？或許威派格應該優先考慮其應收賬款過于分散的問題。同時，價格瘋漲的原材料也可能會使其盈利受挫
文 | 《投資時報》實習記者 王漢林
“危樓高百尺，手可摘星辰?！鼻坝忻绹蹏髲B，今有迪拜哈利法塔，當然還有沙特首富阿爾瓦利德王子一擲20億美元正在興建中的1000米吉達塔，人類對于高樓的渴望從未停止。
20世紀70年代以來，中國的高層建筑亦逐漸出現。同時，隨著社會經濟發展和城市化建設步伐的加快，高層、小高層建筑和高地集中式住宅小區也日趨密集。這當然會帶來新的挑戰，比如原有的供水壓力越來越不能滿足供水需求，二次供水方式應運而生。
所謂二次供水，是指在居民與工業用水對水壓、水量要求超過供水管網能力時，通過儲存、加壓，經管道供給用戶或自用的供水方式，也被喻為城鎮供水系統的“最后一公里”。近日，已在證監會網站披露招股書的上海威派格智慧水務股份有限公司（以下簡稱“威派格”）就是這樣一位“水信使”。
招股書顯示，該公司擬于上交所公開發行不超過4259.61萬股股票，占發行后公司股份總數的比例不低于25%，保薦機構為中信建投證券，計劃募集資金6.90億元，除1億元用來補充流動資金外，其余將投資于直飲水設備及供水用離心泵生產建設、研發技術中心升級建設、信息化升級建設以及營銷網絡體系升級改造這四個項目。
公開資料顯示，威派格成立于2011年7月，注冊資本為3.83億元，主要從事二次供水設備的研發、生產、銷售與服務，同時也在逐步開展二次供水智慧管理平臺系統的研發、搭建和運維，為二次供水設備的集中化管理提供支持。
《投資時報》記者查閱該公司招股書發現，2014年至2017年1-6月（下總稱為報告期），威派格主營業務毛利率分別為67.60%、70.35%、72.33%和72.97%，而其同行同期平均為40.64%、45.86%、52.48%和50.53%，可以看到，該公司主營業務毛利率高于同行近20個百分點。威派格在招股書中稱，由于公司具有規模優勢和先發優勢且是行業標準主要制定者，因此毛利率水平較高。不過該公司同時表示，隨著市場競爭加劇，及未來原材料人工費用的上升，公司將面臨毛利率下降的風險。
記者注意到，這家在毛利率上表現相當光鮮的企業，其實也存在著明顯的短板，特別是應收賬款過多且非常分散、控股集中以及子公司經營不善等諸多問題，都可能成為上市路上的絆腳石。針對上述問題，《投資時報》記者發送采訪提綱至該公司董秘辦，截至發稿日并未收到回復。
應收賬款分散
報告期內，威派格分別實現營業收入4.25億元、4.76億元、5.24億元以及2.28億元，公司同期凈利潤為7068.88萬元、9160.39萬元、10424.24萬元以及2253.77萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤則分別為6769.13萬元、9152.95萬元、10418.04萬元以及2174.35萬元，營收和凈利均處于穩步上升的階段。
但同時記者注意到，招股書數據顯示，報告期各期末威派格應收賬款賬面價值分別為1.41億元、1.75億元、2.21億元以及2.52億元，占當期流動資產的36.75%、43.48%、34.25%和43.21%。2015年末和2016年末，威派格的應收賬款賬面價值同比上期末增加0.34億元和0.46億元，增長幅度分別為24.11%和26.29%。顯然，隨著該公司業務規模的擴大，應收賬款呈上升趨勢。同時，其應收賬款期內周轉率分別為3.84次、3.02次、2.65次和0.96次，呈逐年下降趨勢。
威派格在招股書中解釋稱，因為二次供水行業公司特殊的性質以及結算政策，設備驗收后，需要將部分應收款項留作設備質保金，待質保期滿后再向客戶收取，進而使得威派格報告期末應收賬款金額較高。
記者進一步查閱招股書后發現，威派格的客戶主要為各大水務公司。報告期內，該公司前五大客戶對應的銷售金額分別為7002.59萬元、7387.59萬元、10588.02萬元以及3528.24萬元，分別占當期營業總收入16.49%、15.53%、20.19%以及15.50%。其中，威派格的第一大客戶中國水務投資有限公司對其各期銷售金額分別占當期營業總收入的4.94%、4.85%、9.79%以及6.71%?？梢园l現，威派格的客戶并不非常集中。
對于大部分擬上市公司而言，大客戶過于集中往往不是一個好消息，這意味著一旦客戶有變將導致企業營業收入大幅波動。不過，客戶過于分散同樣會帶來問題。比如，在應收賬款過多且逐年增加的同時，分散的客戶很可能使威派格面臨應收賬款回收困難的局面。威派格也在招股書中坦言：“若未來隨著業務規模的擴大，應收賬款持續增加，可能對公司營運資金配置形成壓力，如果公司客戶的財務狀況發生惡化或是經濟形勢發生不利變化，出現應收賬款不能按期或是無法回收的情況，可能會導致公司的應收賬款存在無法回收的風險?！?/p>
原材料價格不斷增長
威派格產品使用的主要原材料包括不銹鋼材料、機械外購件、電氣外購件。這些原材料部分是工業基礎材料，有些則屬于工業制品，其各自價格往往受到自身行業內部競爭情況、行業產能變動情況、公司議價能力等因素綜合影響。以不銹鋼材料為例，受產能過剩和供給側改革的影響，近年來鋼材行業價格波動態勢相當明顯。
由招股書提供的數據得知，2017年1-6月，威派格采購的7種主要原材料中共有6種在單價上有不同程度的增長。其中，不銹鋼板材、水泵、水箱、蝶閥、變頻器、中央處理器的單價分別為1278元、9254.86元、44156.70元、420.07元、1910.32元以及1189.48元，同比漲幅分別為27.87%、36.39%、19.42%、22.08%、5.10%以及15.36%，不銹鋼板材以及水泵的價格漲幅最高。
報告期內，在所有采購項目當中，不銹鋼材料以及鋼制品部件的總采購金額分別達到2154.03萬元、2606.30萬元、2536.07萬元、1994.60萬元，占當期營業成本分別為15.67%、18.50%、17.49%、32.44%；水泵的采購金額達到4693.21萬元、3427.50萬元、3317.91萬元、1287.76萬元，分別占當期營業成本的34.14%、24.32%、22.89%、20.95%。
鋼材和水泵顯然在威派格的原材料采購中占有重要地位，若是未來上述兩類原材料的價格持續上漲，該公司無疑會面臨一定的原材料價格波動風險，并誘發其毛利率走低。
家族控股有隱患
股權結構方面，本次發行前威派格的總股本為3.83億股，本次擬公開發行數量不超過4259.61萬股。
威派格的控股股東為李紀璽，直接持有24857.70萬股股份，直接持股比例為64.84%；而其實際控制人為李紀璽和孫海玲夫婦，兩人合計直接持有公司27445.20萬股的股份，控制比例為71.59%；此外，實際控制人還通過威淼投資和威罡投資間接控制威派格3,795.00萬股股份，控制比例為9.90%。實際控制人直接和間接控制公司股份比例合計為81.49%。本次發行后，李紀璽和孫海玲合計直接和間接持股比例下降至73.34%，但仍為公司的實際控制人。業內相關人士對記者表示，如果實際控制人通過行使表決權或其他方式對公司經營和財務決策、重大人事任免和利潤分配等方面實施不利影響，可能會給公司及中小股東帶來一定的風險。
截至招股說明書簽署之日，威派格有近60家分子公司，分布在京津冀、東北、華南、華中、華東、西南、華北、西北八個大區，負責公司的終端市場開拓。而隨著公司業務的持續發展以及經營規模的擴大，可能出現一些分子公司管理不到位的情況。
2017年7月28日，北京市大興區環境保護局就向威派格子公司北京威派格同時出具兩份《行政處罰決定書》，分別與底盤噴漆過程產生的廢氣和危廢存放相關，共計罰款8萬元。報告期內，南京維派革、廣州威派格、呼和浩特威派格、濟南威派格等4家子公司以及發行人蘭州分公司、長沙分公司、鄭州分公司、重慶分公司等4家子公司也由于多方面的原因曾收到過稅務處罰。同時，威派格新疆分公司也曾于2017年10月17日因私自更換使用設備造成甲方損失，從而收到過工商處罰，共計罰款5萬元。
王漢林《投資時報》實習記者
