2018年，是美聯儲進入利率和資產負債表的“雙緊縮”的元年。券商人士認為，在貨幣緊縮和加強金融監管的共振下，國內資本市場也將承壓。在此背景下，大類資產應當如何配置？本欄目邀請東方證券首席經濟學家邵宇、長江證券研究所宏觀負責人趙偉和上海巨潮資產管理有限公司董事長趙公明就此展開討論。
全球貨幣政策正?；崴?/p>
中國證券報：美聯儲新任主席鮑威爾表示將進一步逐步加息，這將對全球宏觀經濟環境及央行政策帶來何種影響？
邵宇：2018年是美聯儲進入利率和資產負債表的“雙緊縮”的元年。1月份的非農數據超預期，更堅定了其信心，全球資本市場在數據公布后的表現也顯示了投資者的態度。按照美聯儲前主席耶倫的規劃，聯邦基金目標利率要在2020年達到3%，也就是3年內還要加150個基點，平均每年50個基點。中美10年期國債利差已從150個基點降至100個基點，如果中國央行不跟隨美聯儲的步調，資本管制的壓力越來越大。如果跟隨，在貨幣緊縮和加強金融監管的共振下，國內資本市場也會承壓。
此外，歐盟和日本經濟也在2017年出現了明顯復蘇，雖然其央行還沒有進入資產負債表收縮階段，但只是時間問題。一旦預期形成，我國央行流動性管理的壓力會越來越大。
趙偉：2018年，海外主要經濟體核心通脹中樞趨升，全球再通脹周期開啟。美國強勁的就業市場，正提升居民收入增速，2018年美國私人消費增速或延續2017年四季度以來的反彈態勢，進而將帶動核心CPI中樞抬升。與美國類似，2017年來，受經濟景氣修復支撐，歐洲居民收入增速顯著改善，私人消費增速有望止跌反彈，進而支撐核心CPI上行。
伴隨全球再通脹周期開啟，主要央行將加快收緊貨幣或加速貨幣正?；?。美聯儲主席鮑威爾已吹風“進一步”漸進加息，暗示可能加快加息節奏；歐央行表示“強勁的動能可能帶來意外積極的經濟增長”，暗示9月存在退出QE可能，英國央行則表示將“更快、更大幅度加息”。
中國有能力應對沖擊
中國證券報：若美聯儲較快升息，將對2018年中國經濟運行和經濟政策產生何種影響？
趙偉：美聯儲加息進程，可能對國內流動性環境產生干擾。我國央行密切關注海外貨幣政策變化，美聯儲于2017年3月、6月和12月加息，人民銀行也于2017年2月、3月和12月提高逆回購利率，其中后兩次與美聯儲加息時間一致。因而，需要關注美聯儲加息進程對國內流動性環境的潛在影響。
趙公明：雖然美聯儲加息預期對中國貨幣政策形成一定的壓力，但對于中國來講，早有匯率政策和貨幣政策上的準備。伴隨著穩健中性貨幣政策的實施以及央行、證監會、銀監會、保監會輪流出手加強金融機構的監管和去杠桿等措施的有效落實，人民幣市場的流動性已明顯收緊，市場資金利率已經得到了明顯提升，緩解了加息壓力。通過對金融市場的利率操作，穩定人民幣與美元基準利率的息差，有利于人民幣匯率的穩定。
在3月中下旬美聯儲繼續加息可能性較大的情況下，人民銀行仍存在上調公開市場操作利率的可能性，但預計幅度接近上一次的5BP，在市場已有準備的情況下，影響不會太大。從2018年全年來看，如果美聯儲持續加息，將不利于全球的流動性，非美貨幣匯率也將會受到直接影響。面對美聯儲今年將持續加息的預期，我國央行也必然將適時開展流動性投放以維持流動性水平的穩定，央行也有可能跟隨提高公開市場操作利率，甚至不排除實施提高存款基準利率的非對稱式加息?？傊?，在貨幣政策保持穩健中性取向不變，國內監管和貨幣政策的國際協同力度加大的情況下，2018年我國完全有能力應對因美聯儲持續加息而帶來的影響和沖擊，保持流動性和貨幣市場利率的穩定。
大類資產配置策略
中國證券報：美聯儲加息對大類資產配置將帶來何種影響，有何建議？
趙偉：2018年，全球主要經濟體通脹中樞趨升，包括美聯儲在內的主要央行貨幣正?；驅⒓涌?，導致全球流動性收緊進程加速。在此背景下，風險偏好的劇烈調整或導致全年風險資產波動率放大。
受美聯儲加息和海外配置需求趨弱等影響，美國10年期國債收益率易上難下。同時，在美國經濟基本面仍向好背景下，受利率中樞抬升影響，美股行業表現或結構分化，高估值板塊或受壓制。對于黃金而言，全球流動性收緊預期以及利率中樞的抬升，將對其走勢形成壓制。
邵宇：第一，建議適當降低對房地產的配置。房地產的周期大約為三年一輪。具體分析，一線城市因為限購、限售和限貸等，一部分需求倒向了三四線城市。但不大建議再按照以前的分類方法將城市分為一二三四線城市，以后只分一線城市群、二線城市群以及周邊衛星城市，以這樣的邏輯來考慮，總體降低但是加強對周邊城市的配置。
債券方面，債市經歷了非常難的一年，二季度之前在去杠桿的環境下還會承擔一定的壓力，持謹慎態度。
股票方面，分為“新漂亮50”和“老漂亮50”，在目前的估值情況下，存在可發掘的空間。舉個例子，以前大市值的公司里，更多的是屬于房地產和白色家電行業，但沒有看到環保和軍工，所以在這些行業里一定會有大市值公司的產生。
原油方面，整個商品在2017年有10%左右的收益，今年空間有限。由于原油是所有大宗商品的主干，如果原油上升空間有限，大宗商品總體的價格也不會大幅度上升，今年的PPI會維持在3%-4%，上游商品的價格會趨于平穩。
趙公明：從大類資產的整體配置方向來看，伴隨著中國經濟逐步回暖以及穩定增長，權益類資產仍然是主要看好的方向。重點看好以新興產業科技成長股為代表的深交所創業板市場。深交所在日前發布的《深圳證券交易所發展戰略規劃綱要(2018-2020年)》中明確未來3年將大力推進創業板改革，針對創新創業型高新技術企業的盈利和股權特點，推動完善IPO發行上市條件，擴大創業板包容性。另外，近期監管層傳達資本市場助力中國新經濟政策，支持已經在境外上市的、有戰略價值的大型企業在境內市場發行證券。在創業板重大改革具體措施即將逐步落地的明確預期下，在創業板經歷近三年的大幅下跌、估值已趨于合理的前提下，創業板整體已具備長期配置價值，將成為2018年主要資金流向。
從行業熱點來看，重點看好計算機芯片、人工智能、互聯網、生物制藥等高科技成長股龍頭。隨著創業板更多科技創新龍頭公司的回歸和上市，以及對存量公司的并購重組等相關政策改革預期的落地，創業板估值體系將徹底被重構，創業板指數全年有望重回3000點，7月底前將成為全年最佳做多時段。
